«هفتگانه لرزان؛ چرا تکنولوژیِ آمریکایی در برابر شوک‌های تازه آسیب‌پذیر است؟»
گون آیدین: رکود بازارها نقاب از چهره ضعف‌های پنهان غول‌های فناوری آمریکا برداشت. هجوم فروش، تنش‌های تجاری و هزینه‌کرد سنگین برای هوش مصنوعی، «هفتگانه شکوهمند» را به نقطه‌ای شکننده رسانده است؛ جایی که حتی آینده درخشان هم قیمت بالایی دارد.
به گزارش گون آیدین به نقل از اکونومیست، افت‌وخیز‌های چند هفته اخیر در بازارهای جهانی، ضعف ساختاری سهام فناوری ایالات متحده را عیان کرده است. شاخص نوسان VIX گرچه از اوج وحشت فاصله گرفته، همچنان در سطحی قرار دارد که آخرین بار در بازارِ خرسی سال ۲۰۲۲ دیده شده بود؛ قیمت طلا رکورد می‌شکند و سرمایه‌گذاران هر جا بتوانند از ریسک می‌گریزند. بیشترین فشار بر «هفتگانه شکوهمند» آلفابت، آمازون، اپل، مِتا، مایکروسافت، انویدیا و تسلا، وارد شده؛ گروهی که تا پایان ۲۰۲۴ شلوغ‌ترین معامله صندوق‌های سرمایه‌گذاری بود. از سقف دسامبر تاکنون، میانگین موزونِ مساویِ ارزش این هفت شرکت ۲۷ درصد سقوط کرده؛ بسیار عمیق‌تر از شاخص S&P 500. تسلا بدترین وضعیت را دارد و نصف ارزش خود را از دست داده است.
چرا ضربه چنین سنگین است؟ نخست، تمرکز بی‌سابقه پورتفوهای جهانی بر سهام امریکا و به‌ویژه همین هفت نماد بود؛ «فقط چیزی را می‌توان فروخت که در ترازنامه داری». دوم، تنش‌های تجاری و تصمیم‌های مقطعی کاخ سفید اعتماد به دارایی‌های دلاری را کاهش داده است. ممنوعیت تازه فروش چیپ «H20» انویدیا به چین، پس از آن که برای دور زدن تحریم طراحی شده بود، به‌تنهایی ۵٫۵ میلیارد دلار از درآمد فصلی شرکت می‌کاهد و شاخص نیمه‌هادی فیلادلفیا را یک‌سوم زیر اوج ژوئیه برده است.
ریسک‌های ترازنامه نیز تشدید شده‌اند. نسبت قیمت به سود (P/E) اپل، آمازون و مایکروسافت در حوالی ۳۰، انویدیا ۳۴ و تسلا ۱۱۸ است؛ در برابر میانگین ۲۲ برای کل S&P 500 و متوسط تاریخی ۱۹. این ارزش‌گذاری‌های کشیده با فرض رشد پرشتاب سود در سال‌های آتی موجه است، اما هرچه سهم بیشتری از ارزش یک شرکت به درآمد‌های آینده وابسته باشد، حساسیت آن به شوک‌های کوتاه‌مدت بیش‌تر می‌شود. داده‌های اخیر نشان می‌دهد مشتق دوم سود هفتگانه طی هفت فصل گذشته منفی بوده؛ یعنی آهنگ رشد سودآوری در حال کاهش است.
همزمان، مزیت «سرمایه‌برِ اندک» غول‌های فناوری رنگ باخته است. از ۲۰۱۹ تا ۲۰۲۵، سهم سرمایه‌گذاری ثابت از جریان نقدی عملیاتیِ این شرکت‌ها از ۳۵ به ۴۹ درصد می‌رسد؛ عمدتاً صرف مراکز داده و زیرساخت هوش مصنوعی. این سرمایه‌گذاری‌ها در دوران رونق بازده بالایی دارند، اما هنگام رکود، هزینه ثابت بالا و انعطاف‌پذیری اندک به بار می‌آورند. افزون بر آن، مشتریان اصلی بخش‌های رشدآفرین مثل سرویس ابری آمازون یا تراشه‌های انویدیا، استارتاپ‌های زیان‌دهی هستند که به تزریق سرمایه خطرپذیر وابسته‌اند. در شرایطی که سرمایه‌گذاران ترجیح می‌دهند «بیمه بخرند تا ریسک» این جریان نقدی تهدید می‌شود.
در نهایت، وابستگی جهانی زنجیره تأمین و بازار فروش، هفتگانه را به‌شدت در برابر جنگ تجاری آسیب‌پذیر کرده است؛ تهدیدی که شرکت‌های امریکایی را حتی بیش از رقبای آسیایی تحت فشار می‌گذارد. جمع همه این عوامل نشان می‌دهد که بازار نه‌تنها تمِ «استثناگرایی امریکایی» را به چالش کشیده، بلکه می‌تواند مسیر سودآوری غول‌های فناوری را نیز دگرگون کند. اگر رکود یا تشدید تنش‌های ژئوپولیتیک فرا برسد، آسیب‌پذیری فعلی ممکن است به ریزش‌های بیشتری بینجامد و شاخص‌های مبتنی بر وزن بازار، از جمله S&P 500، را با خود پایین بکشد. توافق عمومی سرمایه‌گذاران این است: مسیر صعود پرهزینه‌تر و پرریسک‌تر از چیزی است که پیش‌تر تصور می‌شد.
مترجم: علیرضا مردی
